| 15. 투자자의 오해 (3) |
지난 칼럼("투자자의 오해(2)" )에서 계속
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(예1) 다른 발행조건은 동일한데 잔존만기가 다른 두 워런트
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(1) 대우 7001코스피200 콜 워런트 [527001]
행사지수 : 170
현재지수 : 178.50 (2007년 1월 17일 종가)
전환비율 : 100
최종거래일 : 2007년 4월 12일
만기평가지수 : 최종거래일 지수종가
유동성공급자 : 대우증권
워런트가격 : 1,370원
델타 : 0.713587
레버리지 : 9.29
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(2) 대우 6480코스피200 콜 워런트 [526480]
행사지수 : 170
현재지수 : 178.50 (2007년 1월 17일 종가)
전환비율 : 100
최종거래일 : 2007년 6월 14일
만기평가지수 : 최종거래일 지수종가
유동성공급자 : 대우증권
워런트가격 : 1,610원
델타 : 0.697943
레버리지 : 7.73
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(예2) 다른 발행조건은 동일한 데 행사가격만 다른 두 워런트
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(1) 현대 6242코스피200 콜 워런트 [586242]
행사지수 : 170
현재지수 : 178.50 (2007년 1월 17일 종가)
전환비율 : 100
최종거래일 : 2007년 3월 8일
만기평가지수 : 최종거래일 지수종가
유동성공급자 : 현대증권
워런트가격 : 1,230원
델타 : 0.728328
레버리지 : 10.56
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(2) 현대 6245코스피200 콜 워런트 [586245]
행사지수 : 170
현재지수 : 178.50 (2007년 1월 17일 종가)
전환비율 : 100
최종거래일 : 2007년 3월 8일
만기평가지수 : 최종거래일 지수종가
유동성공급자 : 현대증권
워런트가격 : 405원
델타 : 0.381829
레버리지 : 16.82
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(참고) 레버리지 (Leverage, 일명 Effective Gearing이라고 함) 는 기어링 (Gearing)에 델타 (Delta)를 곱한
값으로, 기초자산이 1% 변동할 때 기초자산과 동일한 수량(전환비율 고려)의 ELW 가격이 얼마나 변동하는
가를 백분율로 표시한 수치이다. 기초자산이 1% 변할 때 기초자산과 동일한 수량(전환비율 고려)의 ELW
가격이 7.5% 변동할 경우 레버리지는 7.50가 된다. 잔존만기가 짧을수록, 깊은 외가격일수록 레버리지값은
커지게 된다. 이때 기어링은 아래와 같은 공식으로 계산된다.
기어링(Gearing) = 기초자산의 가격 / (워런트 가격 / 전환비율)
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잔존만기가 너무 짧거나 기초자산 주가가 외가격 (OTM)에 있는 ELW는 위험하기 때문에 되도록 잔존만기가 길고 내가격(ITM)이나 등가격(ATM) ELW를 매매할 것을 추천하는 글을 종종 보게 된다.
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물론 일반적으로 맞는 이야기일 것이다. 만기가 너무 짧은 것은 시간가치 하락의 위험이 크고, 외가격(OTM) ELW의 경우 수익이 날 때 그 폭이 크지만 수익이 나지 않을 확률 또한 매우 크기 때문일 것이다.
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필자가 이 질문을 ELW에 대한 오해로 다시 소개하게 된 이유는 ELW의 투자는 항상 어떠한 장점 또는 단점, 한 측면만 있는 것이 아니라 장점이 존재하면 반드시 그 장점과 상관관계(Trade-Off)가 있는 단점이 존재한다는 점을 다시 한번 되새기기 위해서이다.
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잔존만기가 짧은 ELW의 경우 (아래 주의 참조) 물론 시간가치 소멸의 위험이 더 큰 것 사실이지만, 동시에 만기이전 단기간에 투자자의 예상대로 주가가 움직여 주는 경우 그에 대한 보상, 즉 투자수익은 만기가 긴 동일조건의 ELW를 투자한 것 보다 훨씬 더 크게 된다.
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외가격(OTM) ELW 또한 주가가 투자자의 기대대로 움직이지 않게 되면 만기행사가능성이 거의 0에 가까워져 원금손실이 발생할 확률이 매우 커져 투자위험이 높은 것이 사실이다. 하지만, 만일 주가가 기대와 동일하게 움직여 줄 경우 그에 대한 투자수익은 등가격(ATM) 내지 내가격(ITM) ELW를 매매할 때보다 매우 커지게 된다.
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오히려 잔존만기가 길거나 내가격(ITM) 또는 등가격(ATM)에 있는 ELW의 경우에는 주가가 예상대로 움직일 경우에도 투자금액의 가치변화가 상대적으로 탄력적이지 못하다고도 볼 수 있다. 결국 투자자에게 가장 중요한 것은 ELW를 투자할 때 향상 자신이 투자하고자 하는 ELW의 발행조건을 꼼꼼히 확인하고 투자결정 이전에 해당 ELW의 장단점을 명확히 이해하고 투자에 나서는 투자습관일 것이다.
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주의) 위 논의는 이론적으로 만기까지 LP의 유동성공급활동이 계속된다는 가정하에 접근한 것임. 현재 우리나라의 ELW 상장 규정상 만기 전 1개월 동안에는 유동성공급을 금지하고 있어 실제로그 기간 동안에 ELW의 유동성이 급감하는 것을 자주 확인하게 되므로 되도록 잔존만기가 1개월 보다 길게 남아있는 ELW를 선택하여 매매하는 것이 합리적인 선택이라 할 수 있다.
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다음 칼럼에서는 양적으로 급속하게 성장한 국내 ELW 시장의 현주소를 되돌아보고 질적인 시장발전을 동시에 도모하기 위한 시장제도적 고려사항들을 논의해 보고자 한다.
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